ETF的矛与盾

　　

起原：证券市集周刊

投资者在趋势性行情中，不错诓骗宽基ETF好坏的“矛”来捕捉指数高涨的β行情；在颤动升沉的行情中，不错诓骗宽基ETF坚实的“盾”来左右风险。

周汇/文

A股交游型灵通式指数基金（Exchange Traded Fund，简称ETF）市集迎来了新的历史性遏抑！

左右10月8日，全市集ETF的财富净值悉数攀升至3.82万亿元，其中非货币ETF范畴已超3.6万亿元，创下历史新高。同期，首只措置范畴初度遏抑4000亿元的ETF也就于当日横空出世——华泰柏瑞沪深300ETF的措置范畴逾越4300亿元！

行为全市集首只千亿级别的股票ETF，华泰柏瑞沪深300ETF于2023年8月7日初度遏抑千亿大关。2024年9月24日，该家具的范畴刚刚遏抑3000亿元。短短两周之后，华泰柏瑞沪深300ETF的措置范畴就达到了4302.70亿元，初度遏抑4000亿元。

华泰柏瑞沪深300ETF是当下火爆的ETF市集的一个典型代表，但却并非孤例。左右10月8日收盘，包括泰柏瑞沪深300ETF在内，全市集逾越1000亿元的ETF数目已攀升至8只，其他7只辩认为易方达沪深300ETF发起式、中原沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、中原上证50ETF、易方达创业板ETF、南边中证500ETF和中原上证科创板50成份ETF，ETF“千亿俱乐部”的戎行正在不停扩容。

10月11日，中原基金总司理李一梅在“ETF市集高质料发展生态大会”上暗意，面前境内ETF市集总范畴超3.6万亿元。经过20年发展，ETF已从公募基金疆域的小小一隅，逐步成为市集资金的焦点地方。从范畴变化来看，境内ETF从0到1万亿元用了16年；从1万亿元到2万亿元用了3年，而时隔10个月后，在2024年9月遏抑3万亿元。

李一梅暗意，以ETF为代表的指数投财富品迎来市集招供和战略复旧双驱动，宽基指数家具将抓续展现旺盛的生命力。

大同证券合计，ETF不错灵验快捷地收拢股票市集的投资契机，连年来发展迅猛，市集范畴已达3.6万亿元，并降生了单只范畴逾越4000亿元的家具，号称A股市集的“重器”。同期，ETF也成为老本市集投资者的新利器。

大同证券将ETF比作“好坏的矛与坚实的盾”：从事迹上看，ETF能够跑赢大多个股求教，在趋势性行情中，不错诓骗宽基ETF好坏的“矛”来捕捉指数高涨的β行情；从风险左右上看，ETF年化波动率更低，最大回撤更小，投资者不错在颤动升沉的行情中，诓骗宽基ETF坚实的“盾”来左右风险，取得致密的投资体验。

“跟着以ETF为代表的被迫多头崛起，可能正在重塑市集的投资生态与底层投资逻辑。”国投证券暗意，9月下旬以来的反弹行情中，ETF资金是遑急的主导力量。A股市集以ETF为代表的被迫多头畴前三年加多了逾越1万亿元，对比中好意思被迫投资市集的发展历程，这个趋势偶然是A股翌日几年最大的资金筹码层面的叙事。这种被迫多头和主动多头的偏好互异和仓位互异，会跟着两者资金量的此消彼长，从而产生更多筹码结构访佛银行的板块，尤其关于机构长期低配的价值、央国企和红利板块。

再创历史新高

公开贵府炫耀，华泰柏瑞沪深300ETF成立于2012年5月，由基金司理柳军厚爱措置。行为股票ETF家具中的代表之作，该ETF的措置范畴于最近一年间达成了飞跃式增长。2023年8月7日，华泰柏瑞沪深300ETF范畴遏抑1000亿元；2024年3月12日，其范畴再次遏抑2000亿元大关；2024年9月24日，该家具范畴遏抑3000亿元，成为公募行业首只范畴逾越3000亿元的ETF。短短两周，该家具的范畴再次达到了历史性的高点。

上交所官网数据炫耀，左右10月8日最新数据，当日基金份额为990.95亿份，当日基金净值为4.342元，总范畴达4302.7亿元，创国内ETF范畴历史记录。

除此除外，易方达沪深300ETF范畴达到达2788.72亿元，这是第二只范畴遏抑2000亿元的ETF；中原沪深300ETF、中原上证50ETF、嘉实沪深300ETF、南边中证500ETF等家具范畴均逾越了1000亿元，ETF“千亿俱乐部”的戎行正在不停扩容。

跟随10月8日A股三大指数集体大幅飙升，沪指站上3600点关隘，ETF泄露涨停潮，多只中枢宽基ETF抓续放量，当日财富净值创历史新高。

左右当日收盘，全市集逾越1000亿元的ETF数目攀升至8只，辩认为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式、中原沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、中原上证50ETF、易方达创业板ETF、南边中证500ETF和中原上证科创板50成份ETF。其中，易方达创业板ETF、中原上证科创板50要素ETF初度站上1000亿元范畴“关隘”。至此，全市集ETF的财富净值悉数攀升至3.82万亿元，且2024年以来达成快速增长。

9月18日至10月8日，市集从阶段低点2700点位隔壁，高涨至3500点位隔壁。Wind数据统计炫耀，左右10月8日，全市集非货ETF范畴为3.68万亿元，较9月17日的2.50万亿元，增长了超1万亿元。一方面是市集高涨带动，另一方面则是大都资金买入。9月18日至10月8日，非货ETF份额加多约1200亿份（剔除易方达沪深300ETF份额估算）。

从成交情况来看，Wind数据统计炫耀，10月8日今日，全市集股票ETF全天成交近3500亿元，其中有7只ETF成交额超百亿元。其中，易方达创业板ETF成交额达到474.86亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交额383.04亿元，中原科创50ETF成交额254.94亿元，创下单日成交量新记录。全市集共计有近50只ETF“20cm”涨停，均为“双创”主题ETF，多只ETF溢价率逾越10%。

发展空间巨大

ETF是一个相对年青的投资用具，仅有30年的历史。左右2023年底，众人ETF行业的财富范畴已逾越11万亿好意思元。左右2023年底，好意思国权利ETF范畴为6.4万亿好意思元，好意思国股票市集总市值为49.2万亿好意思元，占比为13%；A股市集权利ETF范畴为0.24万亿好意思元，股票总市值为11.8万亿好意思元，占比为2%，相较而言还有较大发展空间。

从存量来看，左右2023年末，好意思国市集股票型ETF达到13.26万亿好意思元，其中原土股票型ETF范畴5.1万亿好意思元，好意思国市集对冲基金范畴为1.75万亿好意思元；从增量来看，近十年指数基金和ETF累计取得2.5万亿好意思元净流入,指数基金和ETF占比基金市集比重达到48%。

好意思国的指数基金最早在20世纪70年代出现，而指数ETF则在随后的90年代推出。存量视角看，到2023年底，这两种指数基金的净财富增长到了13.3万亿好意思元。指数基金的财富占基金财富的比例在2023年底达到了48%，比拟2010年底的19%有了显耀增长，主动措置型基金在2023年底占据基金财富的52%。

从增量的视角看，金融危急后被迫投资基金呈现爆发式增长，大都资金从主动措置共同基金流向被迫基金（ETF和指数型共同基金），2014-2023年，爽快有2.5万亿好意思元流入各样指数型共同基金和ETF（包括主动型ETF），与此同期，有2.6万亿好意思元流出主动措置的共同基金。

从占比来看，自ETF初度出现以来，以好意思股大盘股为底层财富的权利类ETF为代表的家具，一直在ETF净财富中占据终点大的比例。左右2023年底，这类ETF的净财富总和达到了2.7万亿好意思元，占ETF净财富的33%，而加上其他投资于好意思股的权利ETF，总范畴逾越6万亿好意思元。ETF二级市集的交游量（以交游份额的价值掂量）占好意思国股市总交游量的很大一部分，2023年的日均占比达到30%。

关于A股市集，日前发布的新“国九条”指出，要“建立交游型灵通式指数基金快速审批通谈，鼓吹指数化投资发展”。ETF市集发展有望鼓吹中长期资金入市，届时自身范畴也有望保管较高增长。此外，监管层鼓吹家具编削、完善配套机制等规范也有望进一步晋升ETF家具关于各样投资者的眩惑力，国内ETF发展已经迎来机遇期。

左右2024年9月，中国指数基金市集咫尺总范畴在2.3万亿元，沪深300指数基金范畴逾越9000亿元，占全市集指数基金的比例上升至63%；ETF占比达到86.9%，在宽基指数方面，2023年以来宽基指数基金取得了巨大的发展，2014年全市集五大中枢指数挂钩的指数基金范畴（含增强指数型和被迫指数型）仅有3261亿元，其中占比最高的沪深300指数基金范畴2586亿元。在2023年，这两个数字辩认上升到8500亿元和4345亿元。2024年，伴跟着国度队资金的流入，沪深300指数基金再度加快膨大，左右2024年9月，五大中枢指数基金总范畴是15313亿元，沪深300指数基金的范畴为9590亿元，占比达到63%，是指数基金领域皆备的主力品种。

咫尺，指数化投资已成为境内公募基金行业发展趋势，左右2024年8月，境内交游所挂牌上市的权利类ETF数目达到785只，较2022年底（585只）增长34%，8月末净值总范畴达到2.06万亿元，较2022年底（1.07亿元）增长92%。面前权利类ETF净值占全A目田通顺市值的比例达到6.6%，占总市值的比重接近2.6%。

从发展历程来看，2019年以前中国的ETF市集处于发展初期，各样型ETF基金迟缓完善，但举座范畴膨大较为稳定，直到2020年10月ETF财富范畴才遏抑1万亿元；但2020年以后ETF市集开启狂飙模式，从1万亿元到2万亿元只是用了三年时刻，在主动权利投资于2022年运行干预极冷后，被迫投资市集的发展却在加快，除了隆盛发展的宽基ETF外，各样行业主题ETF和跨境ETF也受到投资者追捧。

A股市集重器

大同证券称，ETF范畴增长迅猛，已成为A股市集的“重器”。

字据东吴证券的统计，左右2024年9月，国内市集公募基金份额悉数为29.99万亿份，环比上升0.28%，同比上升15.32%，其中灵通式基金份额为29.94万亿份，环比上升0.31%，其中债券型基金份额为9.76万亿份，环比上升0.49%，禁闭式基金份额为504.56亿份，环比下降10.68%；权利基金份额为6.25万亿份，环比上升0.63%，非货币基金份额为16.80万亿份，环比上升0.51%。

在此布景下 ，ETF市集范畴显耀上升。左右2024年9月，举座ETF市集范畴33877.06亿元，同比上升68.9%，环比上升22.7%。其中，2024年9月股票型ETF市集范畴26509.84亿元，环比上升29.0%；债券型ETF市集范畴1373.18亿元，环比上升5.1%；商品型ETF市集范畴569.39亿元，环比下降6.1%；跨境型ETF市集范畴3919.83亿元，环比上升16.9%；货币型ETF市集范畴1504.82亿元，环比下降19.3%。

从份额来看，2024年9月ETF基金份额较上月略有下降。9月ETF总份额23457.94亿份，同比增长22.8%，环比下降1.0%。2024年9月股票型ETF基金份额17178.46亿份，环比上升0.56%；债券型ETF基金份额56.61亿份，环比高涨17.13%；商品型ETF基金份额110.01亿份，环比上升3.97%；跨境型ETF基金份额4615.25亿份，环比上升0.33%；货币型ETF基金份额1497.61亿份，环比下降19.30%。

从头发基金范畴来看，2024年9月新发公募基金范畴上升。2024年9月新发公募基金份额共464.84亿份，新发份额较上月上升35.50亿份，同比下降47.2%，环比上升8.3%。2024年9月新发基金一皆为非货币基金，新发权利基金229.84亿份，同比上升35%，环比上升176%；新发债券型基金227.00亿份，同比下降66.77%，环比下降24.04%。其中，权利型基金占一皆新发基金范畴比重为49.44%，债券型基金占一皆新发基金范畴比重为48.83%。

2024年9月，新发ETF范畴也随之有所上升。新发ETF基金202.52亿份，同比上升127.4%，环比上升306.7%。

从资金流向来看，2024年9月，股票型ETF基金资金净流入1469.97亿元，现有总范畴16792.26亿元。股票型ETF主要按照宽基ETF、行业与主题ETF、作风ETF分类分析。宽基ETF方面，净流入1464.19亿元，范畴保管在11629.13亿元；行业与主题ETF方面，净流入19.83亿元，范畴保管在4888.09亿元；作风ETF方面，净流出14.05亿元，范畴保管275.04亿元。

宽基ETF中净流入较多的家具为沪深300ETF(+412.37亿元)，净流出最多的家具为上证指数ETF(-4.26亿元)；行业与主题ETF中房地产ETF(+16.97亿元)净流入金额最多，证券ETF(-29.24亿元)净流出最多；作风ETF中红利低波ETF基金（+1.00亿元）净流入金额最多，红利100ETF(-10.68亿元)净流出最多。

金融板块ETF呈现分化态势。左右9月30日收盘，银行ETF总市值达134.78亿元，净流入6.06亿元；证券ETF总市值达875.14亿元，净流出33.12亿元。

从成交额来看，2024年9月，基金举座成交额同比上升，环比上升。2024年9月一皆基金日均成交额1553.09亿元，较上年同期上升37.3%，环比上升34.2%。2024年9月ETF基金日均成交额1539.49亿元，同比上升39.8%，环比上升34.4%。2024年9月股票型ETF基金日均成交额598.59亿元，环比上升66.07%，占通盘ETF基金成交额的38.88%；债券型ETF基金日均成交额309.78亿元，环比下降6.03%，占比20.12%；商品型ETF基金日均成交额24.74亿元，环比上升9.66%，占比1.61%；跨境型ETF基金日均成交额326.76亿元，环比上升37.38%，占比21.22%，货币型ETF基金日均成交279.62亿元，环比上升43.74%，占比18.16%。

重塑投资生态

字据国投证券的统计，从资金流朝上看，2022年以来A股主动型基金净流出范畴接近1万亿元，同期，ETF净流入范畴达到1.1万亿元。

具体而言，2022年中运行，主动多头的发扬运行昭彰走弱，市集资金也从此前的抓续流入转向流出，2019年到2021年，A股主动型基金取得资金净流入接近4万亿元，主动型基金的财富净值也在2021年达到顶峰的6万亿元，而从2022年运行主动型基金和ETF此消彼长。

左右2024年9月，A股主动型基金净值减弱至3.5万亿元，资金净流出1万亿元，而ETF的净流入范畴却达到1.1万亿元，两者极为接近。这意味着在2022年后的存量市集环境中，市集资金履历了一轮从主动型基金向被迫投资和ETF摇荡的趋势。

从存量范畴上看，2022年以来A股主动型基金净值范畴回落到4.1万亿元，同期，ETF净值范畴达到2万亿元。

而被迫多头崛起关于投资生态的影响，不错在2024年二季度银行大涨的行情中得到谜底，在沪深300ETF大范畴膨大的同期，国投证券发现，主动型基金关于沪深300中的部分行业是长期严重低配的，典型即是银行，银行在沪深300当中的权重达到13.16%，而在二季度主动型的重仓股中只占比2.71%，低配幅度高达10.45个百分点。

在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的订价权，因为跟着沪深300ETF为代表的被迫权利资金行为增量资金流入，银行变成了有买盘但虚浮卖盘的相当筹码结构。这种被迫多头和主动多头的偏好互异和仓位互异，会跟着两者资金量的此消彼长，从而产生更多筹码结构访佛银行的板块，尤其关于机构长期低配的价值、央国企和红利板块。

纪念A股市集各样ETF的范畴变化，2019年运行，A股市集走出了2018年的大熊市，风险偏好运行设立，而各样科技题材的活跃和成长作风的结构性行情也让干系主题ETF应时而生，代表高新科技观念的华安创业板50ETF成为爆款家具；战略导向意念念昭彰的央企结构诊治ETF，获行大都机构投资者资金竖立，已经刊行便成为当年基金市集的“巨无霸”。

在2018年末，权利类ETF基金中宽基ETF是皆备主流，占比在85%傍边。而2019年运行主题指数ETF和行业指数ETF运行受到追捧，到2020年3月，主题指数ETF占比达到峰值的38%，随后在新动力等行业走牛的影响下，行业指数ETF的占比也在2022年6月晋升到18%，在这时刻，宽基指数ETF的占比保管在50%傍边。2022年下半年运行，跟着机构抱团的解析和机构重仓赛谈的下落，宽基指数重回市集主流，至2024年9月，宽基ETF占比再度提高到74%。

国投证券暗意，瞻望翌日，参考国外ETF市集的发展，中国ETF市集预料将成为以宽基指数ETF为主流，各样编削型ETF百花皆放的市集。

以2024年上半年为例，2024年上半年市集新增87只家具上市，刊行范畴悉数452亿元。其中69只为股票ETF，刊行范畴占比80%；17只为跨境ETF，刊行范畴占比10%；债券ETF1只，刊行范畴占比11%。

股票ETF中，25只为宽基ETF，涵盖了10只中证A50ETF、6只宽基指增ETF等遑急家具；33只为行业主题ETF，包括了科创芯片、科创生物医药、信创产业、软件做事等市集热门；11只为作风策略ETF，除9只红利ETF外，还包括了质料、成长的策略类型。跨境ETF中，港股通央企红利、港股通高股息等家具不绝上市，有助于舒服渊博投资者境外财富竖立需求。新上市的债券ETF为博时上证30年期国债ETF，进一步丰富了场内债券指数基金品种。

除了在新增ETF家具中占据主导地位外，面前市集上范畴较大的ETF家具也险些清一色是宽基ETF。那么，究竟是什么原因让宽基ETF如斯受市集接待？公募东谈主士在吸收券商中国采访时指出，宽基ETF的上风体咫尺多个方面：

一是风险漫衍。宽基ETF平方追踪如沪深300等庸俗的市集指数，这些指数涵盖了多个行业和大都公司。通过单一家具，投资者不错达成庸俗的市集敞口，灵验裁汰个股波动带来的风险。

二是用度便宜。比拟主动措置型基金，宽基ETF的措置用度更为便宜。行为被迫措置家具，宽基ETF仅需追踪特定指数，无需复杂的市集分析和平方交游，从而让投资者以较低的成本取得市集平均收益。

三是流动性强。宽基ETF在交游所上市，投资者不错像交游股票一样及时买卖。与传统基金比拟，宽基ETF具有更高的流动性，使得投资者能够字据市集变化随时诊治仓位，提高资金的使用后果。

四是透明度高。宽基ETF逐日公开其投资组合，投资者不错随时查抄基金的抓仓情况及各要素股的比例，从而匡助他们作念出愈加感性的投资决策。

五是方便性高。宽基ETF的运作模式便于操作，尤其适应小资金投资者。通过购买宽基ETF，他们不错逍遥达成投资组合的各样化，而不消逐一购买个股。

兴业证券也暗意，长期来看，国内ETF市集有望抓续呈现聚焦大市值股票、高聚首度、抓续扩容的特征，鼓吹国内龙头估值重塑。从好意思股警告来看，被迫基金扩容是好意思股龙头长期跑赢的遑急原因。面前国内ETF市集通常呈现聚焦大市值股票、高聚首度、抓续扩容的遑急特征。翌日宽基类ETF大要率链接保管主导，投资于沪深300、中证A50、上证50、科创50等龙头个股的家具预料仍将是扩容主力军，利好大市值龙头。各样行业、作风ETF也袭取市值加权脾气，利好各行业龙头个股。长期来看，国内ETF扩容有望鼓吹国内市集龙头估值重塑。

事迹风控兼备

大同证券从事迹求教和风险左右两个维度进行的商酌炫耀，ETF指数基金既领有好坏的“矛”，也领有坚实的“盾”。

从指数事迹发扬维度来看，自“924”行情启动，创业板指短短五个交游日区间（2024年9月24日-2024年9月30日）高涨42%，中证500指数区间高涨28%，跑赢A股中位数涨幅26%。

拉永劫刻看，创业板指、中证500、沪深300三只中枢宽基指数，2024年以来的涨幅辩认为15%、6%、17%，均跑赢A股中位数涨幅-10%。

从指数风险左右维度来看，三只中枢指数（创业板指、中证500、沪深300）2024年以来的年化波动率辩认为33%、28%，19%，远低于同期A股中位数52%；最大回撤辩认为-21%、-20%、-14%，远低于同期A股最大回撤中位数-42%。

即，从事迹上看，ETF指数基金能够跑赢个股投资求教，在趋势性行情中，不错诓骗宽基ETF好坏的“矛”来捕捉指数高涨的β行情；从风险左右上看，ETF指数基金年化波动率更低，最大回撤更小，投资者不错在颤动升沉的行情中，诓骗宽基ETF坚实的“盾”来遮掩追涨杀跌，取得致密的投资体验，增强抓有信心。

国泰君安复盘了2019年行情时刻ETF家具的发扬，合计ETF的竖立价值在于反弹初期相较个股更具竖立价值。

2019年的A股行情受益于流动性宽松、战略抓续复旧、中好意思关系改善等因素，全年颤动高涨，扭转了2018年以来的颤动下落样式。时刻上证指数高涨22.30%，万得全A指数高涨33.02%。从走势来看大致分为三个阶段：

第一阶段：2019年1月4日至4月19日。时刻货币战略抓续宽松，如1月4日央行超预期降准100BP，重叠“春季躁动”因素，市集关于流动性的悲不雅预期有所设立，指数出现快速拉升，时刻上证指数从年内低点2440点快速反弹至3288点隔壁，行业板块出现普涨，尤以消耗、金融、科技成长板块涨幅居前，申万一级农林牧渔、家用电器、非银金融、食物饮料、谋划机行业指数涨幅均超50%。

第二阶段：2019年4月20日至8月7日。时刻政事局会议表述激发市集热议，重叠中好意思交易摩擦再度升级，市集出现颤动诊治，时刻上证指数从3288点隔壁颤动回落至2733点傍边，时刻消耗、金融板块仍相反抗跌，前期领涨行业出现分化，食物饮料、农林牧渔行业跌幅较小，谋划机、家用电器跌幅相对较大。

第三阶段：2019年8月8日至12月31日。时刻中好意思交易摩擦悲不雅预期有所消化，科创板开板以及年中政事局会议强调保抓“房住不炒”基调，科技股迎来一波领涨行情，而在10月份之后，在地产齐备数据回忍让外资超预期抓续流入等因素催化下低估值板块开启补涨行情，上证指数最终在年末站上3000点。时刻科技成长联袂消耗板块涨幅居前，电子、传媒、家用电器、谋划机行业指数涨超20%，为接下来2020年的结构性行情奠定了基调。

第二阶段指数诊治分化期所体现出的行业特征不时对后市诱骗性意念念较强。国泰君安统计了2020年各行业涨跌幅情况与2019年上述三个阶段的干系性，发现干系性系数辩认为0.21、0.45和0.21，炫耀第二阶段的指数颤动回调时刻各行业的发扬关于“牛市”下一个高涨阶段的诱骗性意念念较强。

国泰君安商酌炫耀，2019年A股行情时刻，宽基+行业ETF范畴双双大幅晋升。2019年全年市集触底反弹，结构性行情特征显耀，电子、食物饮料涨幅超70%，时刻宽基类和行业类家具双双发力，其中行业类家具范畴增长迅猛，全年增长671亿元，同比增长302%，其中贴合行情的非银、科技、军工、5G等行业类家具范畴增速靠前；宽基类增长913亿元，同比增长36%。

国泰君安暗意，面前市集处于见底回升期，对比2019年市集出现“牛市”行情迹象的初期，发现行情初期主要宽基指数普遍涨幅可不雅，各行业也呈现普涨样式。

近期市集触底反弹经过中，创业板指、深证成指、沪深300指数等主要宽基指数9月23日以来涨幅均超20%；申万一级行业指数方面，食物饮料、好意思容照管、非银金融等行业指数涨幅逾越20%。左右2024年9月30日，国内市集共有约986只已成立的ETF，关于市集各主流宽基指数和行业层面已有较好的布局，因此面前市集参与者普遍温和市集反弹初期的观念聘任问题，“选ETF或个股？”激发干系盘问。

国泰君安登科面前主流宽基指数中ETF家具追踪范畴相对靠前的两个指数（沪深300和上证50）、申万一级行业中ETF家具追踪范畴相对靠前的5个行业（食物饮料、非银金融、医药生物、电力开导、银行）来进行分析，取2012年以来近12年的数据进行比较，进一步讲述在市集反弹阶段购买股票和ETF的聘任互异。

为方便测算，字据干系宽基和行业指数的波动方法，国泰君安端正所选指数的高涨区域和非高涨区域，其中对高涨区域的界说为：“所选指数自阶段性底部反弹超20%且面前自阶段性高点回调不逾越10%”。

经过统计测算，国泰君安的商酌炫耀，关于宽基指数来说，近12年来市集高涨阶段竖立沪深300和上证50指数的收益率跑赢指数要素股的比例平均值接近六成（58%）；关于行业指数来说，近12年来市集高涨阶段竖立电力开导、食物饮料、银行等五个主流行业指数的收益率跑赢指数成份股比例平均值接近七成（67%）。

由此，国泰君安合计，在市集反弹时代（尤其在趋势相对较为明确的初期阶段），竖立指数联系于竖立股票平均收益率可能相对更高，迥殊是在关于主要行业的竖立上，通过竖立行业ETF来参与到反弹经过中不时比胜仗买行业内的个股平均涨幅更高。

究其原因，国泰君安合计每一轮市集的企稳反弹不时受战略预期扭转、宏不雅环境转暖、流动性改善、投资者豪情回升等多重积极因素重叠促成，但反弹的不同阶段不时伴跟着干系要素股的轮动，而股票自己价钱的波动不仅受其所属行业板块带来的全局性影响，不时更受自身公司基本面、资金交游面等各方面的扰动，因此即使在普涨行情中个股也可能发扬不足预期。另一方面，由于指数的编制决策中不时已将存在基本面瑕疵或流动性不足的公司剔除，因此在市集高涨阶段的发扬更具详情味。因而，在市集反弹初期，建议竖立追踪宽基和行业指数的ETF家具。

ETF竖立念念路

近期A股市集迎来史诗级反弹，国泰君安策略团队合计，本轮股市行情逻辑重心并不在经济预期大幅上修，而在于无风险利率下降鼓吹增量资金流入，投资者对风险远景预期的改不雅与风险偏好预期晋升；交游脾气体现为乐不雅者订价推高股价。短期拉升后，对战略的乐不雅期待依然会推高股市；参考2019年战略立场转念的行情高度，上证估值仍有一定朝上空间。权重股正在填平订价凹地，成交放大后权重搭台成长唱戏，逾额收益有望转向成长股。

先拉升后轮动，先蓝筹后成长。面前在大国博弈与国内转型布景下，经济战略投向、财政步骤与金融监管或与历史警告大为不同，而更统一“长效机制”。国泰君安判断，股市行情先拉升后轮动，先蓝筹后成长，行情决断在年末，看骨子战略落地能否鼓吹预期上修。

映射到ETF竖立的层面，国泰君安合计，反弹初期，市集或将抓续呈现市集交投豪情活跃、ETF家具普涨的气象，因此可符合竖立备受资金敬爱的宽基指数家具（如沪深300、创业板指、科创50等家具）或受益于无风险利率下降与风偏提振的家具上，如非银金融、谋划机、传媒、国防军工、港股互联网等板块家具。

行情分化阶段：指数干预诊治期后行业发扬将出现分化，建议温和战略受益详情味相对较高的板块，如券商、地产、家电、电动车等板块，以及2025预期盈利稳固且估值诊治较多的成长板块，如电子、汽车、通讯、电力开导（电板）和医药板块。具体行情的演绎旅途有待不雅察，值得一提的是，分化阶段相对发扬活跃的品种或将成为下一阶段竖立的重心。

详细议论布局观念、家具范畴、流动性等因素，国泰君安列举了干系代表性ETF家具如表2所示。

大同证券也对ETF投资策略提倡了竖立建议，宽基ETF：温和“大而好意思”的成长作风中枢财富；策略ETF：温和适配于当下“低利率、低增速”市集环境的高股息财富；行业主题ETF：温和“牛市冲锋号”之大金融、大消耗和大科技；跨境ETF：温和好意思联储降息、东谈主民币汇率增值、外资偏好、估值低洼的港股财富。

本文刊于10月19日出书的《证券市集周刊》