国盛证券：重申阿里巴巴-W“买入”评级 贪图价114港元

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　　国盛证券发布磋商报告称，重申阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，瞻望阿里2025-2027财年收入为10109/11134/12144亿元；non-GAAP归母净利1600/1830/2062亿元。合理贪图价在H股114港元。阿里巴巴2025Q2财季（已矣9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%；转机后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　阿里巴巴发布2024九月季度事迹。

　　阿里巴巴2025Q2财季（已矣9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%。其中淘天、外洋买卖、腹地生存、菜鸟、云智能、大娱乐收入辞别为990/317/177/246/296/57亿元，同比增速辞别为1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。

　　公司本季转机后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。其中，淘天、外洋买卖、腹地生存、菜鸟、云智能、大娱乐本季的转机后EBITA利润率为45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP归母净利润364亿元、同比下滑9%。

　　淘天：变现提速待鞭策，淘天仍处插足期。

　　本季公司客户经管收入（CMR）同比增长2%，主如若由于电商GMV的增长。变现率角度，此前“全站本质”器用的浸透、以及9月运行0.6%本事工作费的收取，对变现率有正向作用；部分被一些新形态的低变现率所对消。

　　本季淘天的转机后EBITA利润率约45%，较前年同时48%有赫然下滑，主要由对用户体验的插足增多所致。淘天集团以用户体验为先的计谋仍是初见奏效，本季度淘天GMV订单量呈现双位数增长。从用户数据来看，已矣本季度末，88VIP会员数仍是达到4600万。该行瞻望，过去短期内淘天的用户插足仍将陆续。

　　云智能：AI驱动增长，利润率捏续改善。

　　本季阿里云业务收入为296亿元东说念主民币，同比增长7%，增速陆续有所擢升。其中，专家云收入同比双位数增长，AI联系居品收入积存五个季度已矣了三位数增长。本季阿里云经转机EBITA率擢升至9.0%，运营后果和居品结构均有所改善。公司看好后续AI范畴尤其推理侧的需求，也将捏续对AI联系居品进行投资，该行瞻望后续AI有望陆续驱动云业务保捏可不雅增长。

　　风险请示：行业政策对业务影响超预期，电商、云筹备推崇不足预期，宏不雅环境变化超预期。

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连累剪辑：史丽君